Estimación de la aversión al riesgo implícita en decisiones de finanzas personales en Argentina
Dentro del campo de las finanzas, el estudio del nivel de aversión al riesgo que presentan los agentes económicos resulta interesante desde diferentes puntos de vista. En primer lugar, se encuentra relacionado con el conocimiento sobre las expectativas de los individuos, lo que cobra fundament...
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| Publicado: |
2022
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Dentro del campo de las finanzas, el estudio del nivel de aversión al riesgo que
presentan los agentes económicos resulta interesante desde diferentes puntos de vista. En
primer lugar, se encuentra relacionado con el conocimiento sobre las expectativas de los
individuos, lo que cobra fundamental importancia a la hora de analizar las variables
financieras agregadas de la economía de un país. A su vez, resulta de interés en materia
de elecciones de política macroeconómica y también en la toma de decisiones de
empresas e instituciones financieras (Fajardo, Ornelas y de Farias, 2012). Asimismo,
existe evidencia empírica que sostiene que monitorear la aversión al riesgo agregada sirve
para predecir crisis económicas (Coudert y Gex, 2008). Además, la conducta frente al
riesgo de los sujetos afecta las decisiones de inversión que toman y a la estructura y tipos
de activos que demandan (Conine, McDonald y Tamarkin, 2017).
Por su parte, como se fundamenta más adelante en este trabajo, no se encuentran
trabajos que aborden el estudio de la aversión al riesgo presente en decisiones de finanzas
personales de los sujetos y que a su vez consideren activos no financieros en el marco de
países emergentes, revelando la existencia de una brecha en la literatura académica sobre
la temática.
Siguiendo la línea de las ideas planteadas, el objetivo de esta tesis doctoral es
estimar el nivel de aversión al riesgo de individuos argentinos presente en diferentes
decisiones que toman sobre sus finanzas personales. Para logarlo, se realizan dos tipos de
abordaje metodológico. El primero busca estimar el grado de aversión al riesgo a través
de un diseño experimental, en el que se relevan preferencias declaradas desde una
perspectiva subjetiva. El segundo, en cambio, consiste en estimar el nivel de aversión al
riesgo que se encuentra implícito en precios de mercado de diferentes activos, desde una
óptica objetiva, proponiendo un modelo específico para tal fin.
De esta manera, se comienza realizando un estudio empírico experimental, en el
que se pretende conocer el grado de aversión al riesgo de los individuos que se encuentra
presente en decisiones de inversión y consumo, mediante la aplicación de cuestionarios y
preferencias declaradas en situaciones hipotéticas. Asimismo, se busca describir y
caracterizar las decisiones de inversión y consumo en el mercado local y vincular los
niveles de aversión al riesgo al tipo de decisión. Además, el análisis contempla de qué
manera influyen diferentes variables sociodemográficas en lo anterior. Al realizar la
medición de las preferencias frente el riesgo, también se intenta determinar si éstas se
encuentran afectadas por la magnitud de los montos monetarios considerados y por el
hecho de tratarse de ganancias o pérdidas.
Luego, en una segunda parte de la investigación, se apunta a determinar el grado
de aversión al riesgo implícita en el precio de mercado de diferentes activos de la
economía argentina. En primer lugar, se consideran activos de tipo financiero,
específicamente, el dólar estadounidense, la tasa de política monetaria argentina y las
acciones líderes del índice bursátil S&P Merval. Para ello se desarrolla un modelo de
estimación que utiliza el concepto de equivalente de certeza y modela el comportamiento
frente al riesgo de los agentes a partir de la función de utilidad con aversión al riesgo
relativa constante (CRRA) y de la función de tres parámetros flexibles (FTP).
Posteriormente y de manera comparativa, se utilizan datos sobre bienes de
consumo e inversión personales de uso doméstico: inmuebles, vehículos y gastos en
turismo, empleando el mismo método diseñado para los activos financieros, modelando
el comportamiento de los individuos a partir de las funciones de utilidad mencionadas.
Finalmente, se realiza una adaptación de la metodología desarrollada
anteriormente, para aplicarla en la valoración de bienes inmobiliarios en Argentina,
debido a la importancia de este tipo de activos en las finanzas personales de los
individuos.
Entre los principales resultados del experimento, se encuentra que la muestra
presenta una aversión al riesgo promedio moderada, que se incrementa cuando aumentan
los montos involucrados. Quienes perciben menores ingresos revelan mayor aversión al
riesgo, al igual que las mujeres en relación a los hombres. Respecto a las decisiones de
inversión y consumo, se observa que los individuos destinan gran parte de sus ahorros a
inversiones y una pequeña proporción a consumo, una vez cubiertos los gastos corrientes
domésticos.
Respecto a los resultados de la estimación en activos financieros muestran que el
coeficiente de aversión al riesgo implícito oscila entre 0,50 y 0,89 bajo el supuesto de
CRRA, mientras que fluctúa entre 0,46 y 1,10 cuando se asume FTP. Esto indica un
comportamiento de aversión al riesgo con ambas funciones, que varía de moderada a muy
elevada según cuál de ellas se emplea. Mientras que, cuando se trata de bienes personales,
dicho coeficiente toma valores cercanos a 0,50 en todos los casos si se adopta CRRA, en
tanto que se encuentran entre 1,08 y 1,20 cuando se infiere mediante la función FTP. En
este caso, también se encuentra un grado de aversión al riesgo entre moderado a muy
elevado.
El principal aporte del estudio radica en la metodología de estimación de la
aversión al riesgo propuesta, el tipo de bienes considerados y las funciones de utilidad
empleadas. En particular, el modelo tiene la característica de utilizar funciones de utilidad
para valorar activos financieros, en lugar de tasas ajustadas por riesgo. Esto resulta
especialmente útil en la valoración de decisiones en mercados emergentes, con precios de
activos financieros poco diversificados, en contextos donde no se cumplen los supuestos
de Capital Asset Pricing Model (CAPM), y para decisiones de inversión donde
predominen los riesgos privados en contraposición a los de mercado.
La principal conclusión de la tesis es que se encuentran comportamientos
moderados de aversión al riesgo bajo preferencias declaradas, y comportamientos de
aversión al riesgo moderados a muy elevados cuando se realiza una inferencia con datos
de mercado. Además, se encuentran diferencias estadísticamente significativas entre las
estimaciones realizadas para activos financieros versus las elaboradas para bienes
personales.
De forma global, esta investigación pretende aportar conocimiento sobre las
preferencias y la toma de decisiones de los individuos, de manera de colaborar a futuro
con el desarrollo de políticas públicas y de diferentes instrumentos de inversión,
adaptados a las características específicas de los individuos, que permitan canalizar
ahorro privado y de esta manera movilizar recursos hacia el sector productivo.
El nivel de aversión al riesgo que presentan los agentes de una economía resulta
una variable relevante para las decisiones que se tomen dentro de ésta, para los tipos y
cantidades de activos que se demanden y para la formación de expectativas a futuro sobre
las variables económicas fundamentales. Es por ello que los aportes realizados en esta
tesis resultan de relevancia, tanto los referentes al grado de aversión al riesgo revelado a
través de las diferentes perspectivas y metodologías, como las diferencias halladas en
cuanto a los tipos de activos y las funciones de utilidad que se emplean para modelar su
comportamiento. Adicionalmente, el encuadre que se le da al estudio desde el punto de
vista de las finanzas personales contribuye a mejorar el conocimiento dentro de un campo
que ha sido poco explorado por la literatura empírica |